كم هي قيمة جريدتك؟ يمكن أن تكون الإجابة لا شيء (أو قريبة منها)

موقع كوارتز الإخباري الرقمي للأعمال التجارية ، البالغ من العمر ستة أعوام ، والذي حقق أرباحًا متقطعة وعائدات سنوية تبلغ حوالي 30 مليون دولار ، تم بيعه منذ ما يزيد قليلاً عن أسبوع مقابل 75 إلى 110 مليون دولار. يعتمد الدفع على مدى نجاحه في تحقيق أهداف النمو.

وهو ما يقترح مقارنة: ما هو المبلغ الذي يمكن أن تحققه صحيفة يبلغ دخلها 30 مليون دولار في السوق اليوم؟ بافتراض أنها تحقق ربحًا بنسبة 10 في المائة على أساس التشغيل (ربما نموذجي) ، ربما من 11 إلى 13 مليون دولار.

لقد ردت على السؤال من اثنين من كبار الوسطاء في الصحف الأمريكية ومايك ريد ، الرئيس التنفيذي لشركة New Media Investment ، الشركة الأم لسلسلة GateHouse Media ، التي خصصت ما يقرب من مليار دولار لعمليات الاستحواذ على مدى السنوات الخمس الماضية. قال الثلاثة إن السعر الجاري هو 3.5 إلى 5 أضعاف ربح التشغيل.

ولكن ماذا لو كانت الورقة المعنية قد عملت بدلاً من ذلك بخسارة طفيفة لمدة عام أو عامين؟

قال لي لاري غرايمز ، الرئيس التنفيذي المتقاعد مؤخرًا لشركة Grimes، McGovern and Associates: 'قد لا يكون الأمر ذا قيمة. 'ليس لدينا مجموعة من المشترين لهذا النوع من المواقف - لا توجد طريقة لتحقيق الدخل منها.'

قد يكون الأمر مختلفًا بعض الشيء إذا كانت الإيرادات 100 مليون دولار ، كما قال غرايمز ، لكن مثل هذه الورقة ستكون مشروعًا كبيرًا للتثبيت العلوي للمشتري.

كان رد فعل ريد مختلفًا ، ولكن بشكل طفيف.

وقال 'نحن لا نقدر العقارات على مضاعفات الإيرادات'. ومع ذلك (بالنسبة للورقة غير المربحة) ، قد ننظر إلى المبلغ الذي يمكننا كسبه بعد أن نقوم بعملنا السحري ثم ندفع مرة أو مرتين (الربح التشغيلي المتوقع). لكن هذا يمكن أن يكون اقتراحًا أكثر خطورة.

بينما يبدو أن هذا هو وقت اضطراب وتقلب كبير في ملكية الصحف ، إلا أن المظاهر قد تكون خادعة.

أخبرني أوين فان إيسن ، رئيس ديركس وفان إسن وموراي وأبريل ، 'تم تداول الصحف في نطاق ضيق من 4 إلى 5 مرات EBITDA [انظر الملاحظة أدناه] منذ عام 2012'. نعم ، كانت الأسعار تنخفض ولكن هذا بسبب انخفاض الإيرادات والأرباح ليس بسبب انخفاض مضاعف التقييم.

يتوقع Van Essen أن تظل صيغة التقييم كما هي تقريبًا خلال السنوات العديدة القادمة.

لا يبدو أن الامتياز أو قيمة العلامة التجارية تدخل في الحساب ، على الأقل ليس بشكل مباشر. وبالمثل ، فإن تقييم جودة التحرير ليس عاملاً ، على الرغم من أن الصحافة المتفوقة يمكن أن تساعد الصحيفة وموقعها الإلكتروني في بناء والحفاظ على التوزيع المدفوع.

لقد حاولت أحيانًا تحليل الصفقات من خلال النظر في ما إذا كانت العقارات ذات القيمة تأتي جنبًا إلى جنب مع ورقة ومواقعها الرقمية التي تكافح من أجل البقاء مربحة. عندما جون هنري اشترى بوسطن غلوب مقابل 70 مليون دولار قبل خمس سنوات حصل على مقر Morrissey Boulevard القديم وقطعة كبيرة من الأرض المجاورة في حي نامٍ. بيعت بمبلغ 81 مليون دولار في ديسمبر الماضي .

عندما صندوق استثمار ، Revolution Capital Group ، اشترى Tampa Tribune مقابل 9.5 مليون دولار في عام 2012 شملت الصفقة مقر الشركة. انتهى الأمر ببيع المبنى والأرض بالقرب من وسط المدينة مقابل 17.5 مليون دولار في عام 2015 (وبعد ذلك باعت الصحيفة نفسها إلى تامبا باي تايمز ، التي يملكها بوينتر ، مقابل مبلغ غير محدد).

لذلك في بعض الأحيان تكون الأرض مُحلية مهمة ، لكن ليس دائمًا. قد يكون العقار مرهونًا أو قد لا يتم بيعه بسهولة لأسباب مختلفة لإعادة استخدامه كمكاتب أو للتطوير.

في أحدث صفقة لورقة متوسطة الحجم ، بيع The Virginian-Pilot إلى Tronc في 29 مايو مقابل 34 مليون دولار ، تضمنت الصفقة مقر Pilot في وسط مدينة نورفولك منذ فترة طويلة ، وتقدر قيمته بنحو 8 ملايين دولار للأغراض الضريبية وطباعة منفصلة المصنع بقيمة 5.7 مليون دولار. لكن هذا لا يعني بالضرورة أن قيمة الأعمال التشغيلية كانت تبلغ 20 مليون دولار فقط.

الغالبية العظمى من أوراق Grimes و Van Essen صغيرة وغالبًا ما تكون مملوكة للعائلة ، كما هو الحال مع العديد من العناوين في سلاسل Morris و Halifax و Stephens التي حصلت عليها GateHouse. قال ريد إن الديناميكيات تتغير بعضها مع زيادة حجم الأوراق.

في الأشهر الأخيرة ، اشترت GateHouse صحيفة أوستن الأمريكية ستيتسمان وذا بالم بيتش بوست ، وكلاهما من كوكس. تضمنت مشتريات المترو السابقة صحيفة كولومبوس ديسباتش وبروفيدنس جورنال. ذهب كل ما بين 45 و 50 مليون دولار.

قال ريد إن هذا لا يشير إلى أنه وداعميه الماليين لديهم حد إنفاق قدره 50 مليون دولار.

'هذه مجرد صدفة. كان لديهم جميعًا نفس الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تقريبًا.

وتابع: 'لكن لا ، لن ننظر إلى شيكاغو تريبيون' على أنها عملية استحواذ محتملة.

وقال ريد إن الاعتبارات الأخرى تدفع السعر لأعلى أو لأسفل في النطاق. يعتبر سوق سريع النمو مثل أوستن ميزة إضافية ؛ عقود النقابات باهظة الثمن مثل تلك الموجودة في بوسطن غلوب سلبية

بالنسبة للمنشورات الكبيرة جدًا ، تدخل عوامل أخرى في المعادلة. على سبيل المثال ، كانت مجموعة يقودها أحد أعضاء عائلة ماكورميك المؤسسة تستكشف شراء حصة مسيطرة في ترونك ، ربما بدافع من استعادة التقاليد العائلية في شيكاغو تريبيون.

ثم هناك أروع صفقة هذا العام ، استحواذ الدكتور باتريك سون شيونغ على صحيفة لوس أنجلوس تايمز مقابل 500 مليون دولار. سرعان ما أشار Shiong في المقابلات إلى ذلك ربما دفع زائدة . لكن كان لديه دافع كبير ، حيث كان يرغب في تمويل أفضل مؤسسة إخبارية ممكنة لبلدته واستعادة بعض بريق التايمز الوطني والدولي.

قال ريد إنه قد لا يكون من غير المعتاد أن تبيع صحيفة ذات قيمة تذكارية ما يصل إلى ثمانية أضعاف EBITDA. واجهت GateHouse هذا السيناريو في أواخر عام 2015 عندما باعت Las Vegas Review-Journal ، التي حصلت عليها قبل عشرة أشهر فقط مع خصائص أخرى ، لعائلة شيلدون أديلسون مقابل 140 مليون دولار .

كان Adelson هو المشتري ذو الدوافع الكلاسيكية لأسباب عائلية وسياسية ومدنية وتجارية لرغبته في امتلاك Review-Journal.

كانت صفقة Virginian-Pilot أكثر نموذجية. من جانب المشتري ، كانت Tronc شريكًا طبيعيًا حيث يمكن لشركة Pilot ومقرها نورفولك دمج العمليات مع Daily Press of Newport News لتصبح مهيمنة في مترو Hampton Roads المترامي الأطراف.

على جانب البائع ، بدأت Landmark Communications لعائلة Batten منذ عقود في تنويع استثماراتها الإعلامية بما في ذلك وضع ملكية مربح للغاية في The Weather Channel. لقد باعت بقية أوراقها ولكنها تمسكت برائدها في مسقط رأسها (كما فعلت عائلة كوكس مع أتلانتا جورنال- كونستيتيوشن).

أخيرًا ، قرر التنفيذيون أن الوقت قد حان للتخلص من الطيار أيضًا . قال الرئيس التنفيذي فرانك باتن ، الذي زار غرفة الصحافة عندما كان طفلاً مع والده ، إنه باستثناء العناوين الوطنية الكبيرة ، لم تتمكن الصحف المستقلة بعد من التفاوض بشأن الانتقال إلى نموذج الأعمال الرقمية. وأضاف أنه لو تم بيع بايلوت قبل عقدين من الزمن ، لكان من المحتمل أن يكون قد بيع من 10 إلى 15 مرة.

من الصعب إثبات أن أسعار الصحف وعملياتها الرقمية سترتد. قال فان إسن إن إجمالي الإيرادات يستمر في الانخفاض في المتوسط ​​بمعدل منخفض من رقم واحد عامًا بعد عام.

وقال: 'يرى البعض وقتًا ستكون فيه (الصناعة) محايدة من حيث الإيرادات' ، مشيرًا إلى أنه لا يبدو أن هناك سيناريو لعودة الإيرادات والأرباح إلى الارتفاع.

قال Grimes إنه يعرف شركة اتصالات واحدة قد تنضم قريبًا إلى GateHouse وسلاسل أصغر مثل Ogden و Adams كمشترين. وبالنظر إلى رأيه القائل بأن بعض الأوراق تفصلها سنة أو سنتين سيئتين أخريين عن فقدان كل قيمة بيعها ، أضاف غرايمز ، 'نسبة عالية (من هؤلاء المالكين) يفكرون في استراتيجيات الخروج.'

ملحوظة: EBITDA هو اختصار للأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء. بالنسبة للمبيعات ، تعتبر EBITDA أفضل مقياس للربحية على أساس التشغيل (حيث قد يكون لدى المشتري تمويل مختلف واعتبارات ضريبية مختلفة). لاستخدام تشبيه ميزانية الأسرة ، قد تقول إن أرباحك هي ما تدفعه لك قبل التفكير في الضرائب ، والفوائد على الرهن العقاري والقروض الأخرى أو قيمة إهلاك الأصول مثل سيارتك.